Klimaregulierungen und gesellschaftliche Akzeptanz sind kritische Faktoren

In vielen Branchen entscheidet der Klimaschutz, ob man zu den Gewinnern oder Verlierern gehört, die sich durch Treibhausgasvorschriften ergäben. Das berechnete die Ratingagentur Innovest 2007 für die Investoreninitiative Carbon Disclosure Project (CDP). Das am besten positionierte Unternehmen könnte zusätzliche Renditen von 10,6 Prozent bezogen auf die Gewinne vor Steuern, Zinsen und Amortisation (EBITDA) realisieren. Das Schlechteste könnte 25 Prozent seines EBITDA durch Aufwendungen für rechtliche Compliance verlieren, so Innovest. Zeitgleich berechnete die Schweizer Vermögensverwaltung SAM, dass Unternehmen mit guter Bewertung der Klimaaktivitäten in den fünf Jahren zuvor eine höhere Eigenkapitalrendite hatten als der Branchendurchschnitt.

Besonders groß sind die Wertverlustrisiken für energieintensive Unternehmen. Die meisten Versorger würden selbst bei einem konservativen CO2-Preis Firmenwerte vernichten, berechnete Trucost 2007: American Electric Power damals stolze 3,6 Mrd. Dollar, die französische EDF 3,3 Mrd. Dollar. Trucost erstellt seit Jahren immer wieder Berechnungen zu den Klimakosten für Unternehmen, dem CO2-Fußabdruck von Investmentprodukten oder auch, wie Ende 2012, den Bericht zur Umfrage der Investoreninitiative CDP zu Klimadaten und –strategien asiatischer Unternehmen.
Unterdessen hat die EU-Klimapolitik die Daumenschrauben angezogen, was die Wettbewerbsposition von Kohlekraftwerken verschlechterte. Gleichwohl kamen die WestLB (seit 2012 Potigon), das Potsdam Institut für Klimafolgenforschung (Pik) und die Nichtregierungsorganisation Germanwatch in ihrer Studie „Deutsche Stromversorger – in der CO2-Falle?“ zu differenzierteren Ergebnissen. Der Stromwirtschaft drohe wegen sinkender Margen und Investitionsunsicherheiten, dass sie ihren Ruf als Branche mit geringen Risiken und hohen Erträgen einbüßt, so die die vom Bundesforschungsministerium geförderte Studie.

Der Unternehmenswert von RWE könne je nach CO2-Preisen, Notwendigkeit des Emissionsrechtszukaufs, Portfoliozusammensetzung, Investitionsstrategie und Reglementierungen im Extremfall um zehn bis 12 Mrd. Euro entweder höher oder niedriger ausfallen, so die Studie „Deutsche Stromversorger – in der CO2-Falle?“. Das ist eine beträchtliche Summe, etwa im Vergleich zu Marktkapitalisierung von rund 25 Mrd. Euro im April 2011. Ein Jahr zuvor war der Konzern an der Börse noch rund 33 Mrd. Euro wert. Damals hieß es bei der WestLB (seit 2012 Portigon), der Kurs enthalte bereits das in der Studie aufgestellte Worst-Case-Szenario, wonach ein Drittel des Marktwertes des Versorgers weg brechen könne, denn RWEs fairer Wert läge bei 45 Mrd. Euro.
Die Aktionäre sehen das offenbar anders und stehen dem nachweislich größten CO2-Emittenten Europas seit einiger Zeit kritisch gegenüber. Denn 2010 musste der Konzern laut Vorstandsangaben 750 Millionen Euro für den Kauf von Emissionszertifikaten ausgeben - und 2013 werde der operative Gewinn des Konzerns im Vergleich zu 2010 allein aufgrund der dann komplett zu ersteigernden CO2-Verschmutzungszertifikate um 1,5 Mrd. Euro schrumpfen. Tatsächlich ist – laut RWE vor allem aus diesem Grund - das Betriebsergebnis der konventionelle Stromerzeugung (Atom, Kohle, Gas) im ersten Halbjahr 2013 um fast zwei Drittel eingebrochen. RWE als größter CO2-Emittent ist von der Pflicht, Emissionszertifikate zu kaufen, mehr als andere Wettbewerber betroffen. Im August beschloss der Vorstand, erste Kraftwerke abzuschalten, weil sie sich nicht mehr lohnen.
Zusätzlich kämpft RWE – wie andere konventionelle Stromversorger auch – mit dem deutschen Atomausstieg und der Energiewende. Eine komplett neue Unternehmensstrategie müsste bei dem „Dinosaurier“ her, schreiben Wirtschaftskommentatoren. Milliardenschwere Investitionen in neue Energietechniken und „saubere“ Kohleverstromung waren geplant, sind aber 2013 wegen der genannten großen wirtschaftlichen Probleme auf Eis gelegt worden. Die Börsenkapitalisierung schrumpfte unterdessen auf 13 Mrd. Euro (Stand 27.8.2013) – allein zwischen Januar und Mitte August 2013 ein Kurssturz von rund einem Drittel.

Zu einem Umsteuern wird Energieversorger womöglich auch die schwindende gesellschaftliche Akzeptanz für Kohle zwingen: Seite Ende 2007 stoppen RWE, EnBW, Eon, Vattenfall, die dänische Dong Energy und auch regionale Unternehmen hierzulande ein Kohlekraftwerksprojekt nach dem anderen, weil Bürgerproteste und wirtschaftliche Unwägbarkeiten zu groß sind. Ein Kohlekraftwerksprojekt nach dem anderen wird in Deutschland abgesagt.

Dies sorgt auch Kreditgeber. Darum hat die WestLB (2012 übergegangen in die Portigon), damals einer der größten Finanziers für die Energiebranche, im Dezember 2009 als wohl erste internationale Bank eine „Kohlepolitik“ verabschiedet. Sie schreibt für die Kreditprüfung strenge technische Standards vor sowie die Beachtung ökonomischer Unsicherheiten und Reputationsrisiken sowie die Einhaltung ihrer Geschäftsgrundsätze für Umwelt und Soziales.

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